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    轉載!呂娟:工程機械漲價背后的原因與趨勢判斷

    2020-12-21 01:34:25

    4月2日中聯重科泵車全面上調價格5%和10%不等,4月9日三一重工泵車價格全面上調5-10%不等,4月11日三一小挖提價10%、中大挖提價5%,4月上旬柳工挖機平均提價5%左右。

    漲價驗證了我們此前工程機械系列報告中的預判。漲價背后的原因有哪些?漲價行為是短期行為還是持續行為?此次漲價的影響幾何?后續還有哪些品牌和產品可能漲價?中信建投證券機械首席呂娟團隊帶來解讀!


    漲價背后的原因分析


    我們判斷隧道濕噴機漲價主要有三方面原因:

    (1)疫情壓縮工期,放大基建、地產投資對工程機械需求的拉動作用,且擴大內需政策加碼,導致3月中下旬以來國內需求快速回升,國內工程機械企業持續超負荷生產,多種機型供不應求。

    (2)受海外疫情影響,部分歐洲和日本供應商部分產線有關?,F象,核心零部件供應鏈趨緊,導致后續零部件采購成本上升。

    (3)行業頭部公司希望借此機會打破行業“價格戰”死循環,提升行業生態,創造良性循環。


    漲價是短期行為嗎?是否能夠持續?


    (1)就泵車漲價來講,我們判斷可持續,因為行業已形成雙寡頭壟斷格局,三一中聯合計市占率85%左右,兩家寡頭相繼提價,也算是一種默契。

    (2)就挖機漲價來講,我們判斷同樣可持續,因為2019年挖機行業大部分代理商不賺錢,三一作為挖機行業龍頭,我們判斷其最優的代理商2019年也只有4%左右的凈利率水平,而非三一品牌代理商預計過半不賺錢,長期來看,代理商這樣的生存狀態不利于行業健康發展,此次三一帶頭公開提價,我們認為有利于挖機產業鏈廠家與代理商共生共榮,有利于行業長期健康發展,是可持續行為。

    (3)就行業需求角度來講,受疫情影響,2020年4-12月的投資強度都會被放大(詳見我們工程機械系列報告的測算),而且還會有很多工程施工跨年到2021年上半年,預計2020年3-12月工程機械需求會全面超預期。目前根據協會數據,挖機行業3月同比增長11.59%,超預期;根據中聯官微信息,中聯泵車1-3月銷量同比增長25%,超預期。

    因此,無論從品牌競爭格局、產業鏈良性發展訴求,還是需求超預期角度,我們都判斷漲價并不是短期行為。


    后續還會有哪些品牌哪些產品可能漲價?


    目前工程機械三大類產品混凝土機械、起重機、挖機均出現部分機型缺貨現象,泵車和挖機各出現兩家企業提價現象,預計:

    (1)會有更多挖機品牌跟進提價;

    (2)汽車吊離提價也不遠了,目前汽車吊頭部公司日發貨100臺左右,遠超正常日發貨30多臺,且超出往年旺季日發貨水平。


    漲價的影響分析


    工程機械企業的盈利能力和成長性,“量”一直都是第1決定因素。

    此次漲價,一方面,我們預計主機廠家和代理商盈利能力都會有所上升,不同代理商盈利能力上升幅度不等,取決于其區域市占率情況;另一方面,我們預計國產零部件企業份額會進一步上升,因為海外疫情導致的供應鏈偏緊,會加速國產替代。即使考慮海外疫情對出口市場的負面影響,我們認為2020年主機廠家“量”和“價”的提升都會超預期,核心零部件企業“量”的提升會超預期,主機廠家和核心零部件企業業績都存在上調的空間。


    投資建議

    主機廠家漲價,淺層次看,是對短期供不應求、進口零部件趨緊的回應;深層次看,反映的是整個產業鏈(上游核心零部件、中游主機廠家、下游代理商和終端客戶)上,主機廠家話語權是最強的。

    建議加配工程機械整個板塊,尤其是主機廠家,現有估值沒有反映主機廠家的產業鏈地位,被明顯低估,我們判斷優質主機廠家的估值已經進入“跨越當年15倍PE”的上行通道,價值屬性越來越突顯:

    (1)他們受益國內市場競爭格局、行業生態環境優化;

    (2)受益新的品類擴張,他們不只有挖機、起重機、混凝土機械三大傳統品類,還在積極布局新的品類,對應的市場空間都是數百億級別;

    (3)國際化的道路雖然短期受海外疫情影響有所暫緩,但是方向明確,國內頭部主機廠家憑借更全面的產品布局、更優質的服務、更加智能化信息化的生產與運營模式、已經提前布局好的海外研發中心與工廠,最終一定可以成為全球工程機械領導者。

                                                                                                                                                                       (來源:中信建投證券研究)



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